9年并購?fù)顿Y超2800億元！13萬億醫(yī)療大健康市場(chǎng)中，資本的機(jī)會(huì)在哪里？

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者崔笑天 北京報(bào)道

中國(guó)醫(yī)療大健康市場(chǎng)正向世界級(jí)醫(yī)療高地看齊，目前已躍居為全球第二大市場(chǎng)，規(guī)模達(dá)13萬億元，并且在過去8年中呈現(xiàn)高速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)13%。而醫(yī)療服務(wù)賽道是其中不變的核心，無論是藥品、還是醫(yī)療器械都需要圍繞著醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)來展開。這讓醫(yī)院的投資與并購長(zhǎng)盛不衰。

隨著醫(yī)療消費(fèi)需求的持續(xù)釋放、政策對(duì)醫(yī)療體系的引導(dǎo)，這個(gè)賽道正在發(fā)生著深遠(yuǎn)變革。8月26日，普華永道發(fā)布《2021年中期中國(guó)醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)并購活動(dòng)回顧及展望》報(bào)告（下稱《報(bào)告》）?！秷?bào)告》剖析了2013年至2021年上半年，國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)投資主題的演變，以及呈現(xiàn)的交易趨勢(shì)。

中國(guó)內(nèi)地及中國(guó)香港醫(yī)療行業(yè)并購主管合伙人、普華永道中國(guó)交易戰(zhàn)略及行業(yè)主管合伙人錢立強(qiáng)表示：“新醫(yī)改以來，中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)投資熱情隨市場(chǎng)認(rèn)知顯著提升，各賽道資本運(yùn)作活躍。醫(yī)院投資表現(xiàn)出營(yíng)利性醫(yī)院控股型收購增加和‘集團(tuán)化’‘連鎖化’趨勢(shì)加速的特點(diǎn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，面對(duì)醫(yī)院紓困類投資和債務(wù)重組的解構(gòu)，以及跨境投資者和新興賽道的轉(zhuǎn)型重塑，中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)將在后疫情時(shí)代實(shí)現(xiàn)行業(yè)與資本的共生共榮?！?/p>

醫(yī)院并購出現(xiàn)兩個(gè)高峰

中國(guó)醫(yī)療大健康市場(chǎng)規(guī)模大、增速快、增量空間廣闊，引得資本紛紛布局。

《報(bào)告》顯示，2013年至2021年上半年，中國(guó)醫(yī)療健康服務(wù)并購?fù)顿Y總額累計(jì)超2800億元。其中，境內(nèi)醫(yī)院并購交易規(guī)模在波動(dòng)中擴(kuò)張。在不同階段，有不同的投資主題，可以分為公立及企業(yè)醫(yī)院的改制、醫(yī)療大健康戰(zhàn)略投資人跑馬圈地?cái)U(kuò)大版圖、跨行業(yè)投資人尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及財(cái)務(wù)投資人資本運(yùn)作謀求投資回報(bào)四類。

在此過程中，呈現(xiàn)了兩個(gè)并購?fù)顿Y高峰。第一個(gè)高峰是在2016年，企業(yè)醫(yī)院改制熱潮下，當(dāng)年鳳凰醫(yī)療收購武鋼總醫(yī)院，交易金額8.5億港元；北大醫(yī)療收購山東淄博山鋁醫(yī)院，交易金額未披露。同時(shí)，企業(yè)也在謀求全球化發(fā)展。比如華潤(rùn)投資Genesis Care，交易金額13億美元，以及綠葉醫(yī)療收購Healthe Care，交易金額6.88億美元。

但需要注意的是，部分資本“跟風(fēng)”買醫(yī)院并沒有獲得很好的收益。錢立強(qiáng)曾表示：“資本進(jìn)入之后，卻發(fā)現(xiàn)醫(yī)療投資沒有那么簡(jiǎn)單，退出不容易，投后管理非常復(fù)雜，所以投資的理念相對(duì)有所回落。”

一個(gè)典型的例子是昔日的“民營(yíng)醫(yī)院第一股”——恒康醫(yī)療。2012至2017年，恒康醫(yī)療累計(jì)出資43億元，并購19家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。這讓其資產(chǎn)快速擴(kuò)張、股價(jià)短期內(nèi)上漲，但同時(shí)也造成巨額商譽(yù)壓頂。

并且，恒康醫(yī)療并購中忽略標(biāo)的醫(yī)院本身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，此后也沒有將融到的資本投入到這些醫(yī)院中，導(dǎo)致無法實(shí)現(xiàn)增值。并購醫(yī)院業(yè)績(jī)不及預(yù)期，恒康醫(yī)療也陷入危機(jī)，2018年，其由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損14.18億元；2019年，凈虧損擴(kuò)大至25.2億元。為緩解現(xiàn)金流壓力，恒康醫(yī)療開始低價(jià)拋售醫(yī)院資產(chǎn)，并于2021年3月宣布破產(chǎn)重組。

第二個(gè)高峰在2019年出現(xiàn)，并延續(xù)至今。資本明顯變得更加冷靜，回歸價(jià)值投資的區(qū)間。此時(shí)企業(yè)的“集團(tuán)化”“連鎖化”擴(kuò)張成為主流，比如愛爾眼科收購多家眼科專科醫(yī)院，以及淡馬錫、Investcorp投資陸道培醫(yī)療，交易金額超1億美元。

數(shù)字醫(yī)療持續(xù)升溫

而在近一年，受疫情催化，數(shù)字醫(yī)療受到資本追捧，包括AI輔助診療、醫(yī)療信息化、在線診療與健康管理等賽道，投資熱情從頭部擴(kuò)散至腰部甚至初創(chuàng)企業(yè)。

從2020年7月至2021年6月，最近一年已披露的大健康產(chǎn)業(yè)總交易金額為861億，其中境內(nèi)外醫(yī)院交易金額達(dá)174億（約占20%），院外健康管理交易金額達(dá)106億（約占12%），而數(shù)字醫(yī)療交易金額高達(dá)581億（約占68%），頭部交易包括微醫(yī)、京東健康、丁香園等。

數(shù)字醫(yī)療按照下游客戶可分為兩類：一類是To C的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，主要提供藥品銷售和診療服務(wù)，包括阿里健康、京東健康、微醫(yī)等；另一類是To B/G的醫(yī)療信息化及大數(shù)據(jù)，主要提供數(shù)據(jù)分析和信息化服務(wù)，包括東華軟件、醫(yī)渡云、零氪科技等。目前來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道最為活躍，吸納資金量也更大。

但《報(bào)告》指出，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)仍處于流量獲取紅利期與流量變現(xiàn)初期，運(yùn)營(yíng)商通過頻繁的試錯(cuò)、調(diào)整、補(bǔ)位把握住流量紅利。下一階段，行業(yè)將逐步探索用戶流量變現(xiàn)的商業(yè)模式。長(zhǎng)期來看，穩(wěn)定的產(chǎn)品創(chuàng)新和長(zhǎng)期的用戶運(yùn)營(yíng)均是成功要素。

此外，雖然部分準(zhǔn)備度高、可實(shí)現(xiàn)度高的場(chǎng)景已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商用，但在更多的場(chǎng)景落地過程中，行業(yè)仍面臨產(chǎn)品成熟度不足、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺失等挑戰(zhàn)。同時(shí)，數(shù)字醫(yī)療尚未出現(xiàn)真正打通院內(nèi)外數(shù)據(jù)且深耕用戶運(yùn)營(yíng)的疾病管理服務(wù)商。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)醫(yī)療大健康市場(chǎng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍處于初期。在線問診量?jī)H占總問診量的6%，院外零售藥品僅7.6%由線上渠道售出，院外零售醫(yī)療器械僅17.8%由線上渠道售出。

上市醫(yī)院集團(tuán)化，醫(yī)美崛起

上市醫(yī)院集團(tuán)的“集團(tuán)化”“連鎖化”趨勢(shì)也在加速。

比如，2020年至今，腫瘤?？频暮＜獊嗎t(yī)療并購蘇州永鼎醫(yī)院、賀州廣濟(jì)醫(yī)院，累計(jì)交易金額達(dá)23.8億元；愛爾眼科并購萬州愛瑞眼科等醫(yī)院，累計(jì)交易金額5億元。

《報(bào)告》認(rèn)為，未來五年是醫(yī)療集團(tuán)行業(yè)整合的好時(shí)機(jī)：一方面，它們具備投后整合與管控能力，可以輸出技術(shù)及人才，也可以建立體系化、標(biāo)準(zhǔn)化管理，并進(jìn)行品牌價(jià)值導(dǎo)入；另一方面，也具備資本運(yùn)作能力。

還有一個(gè)新趨勢(shì)是醫(yī)美的崛起。一直以來，?？漆t(yī)院都受到資本青睞，不僅它們的盈利能力、估值標(biāo)準(zhǔn)更為簡(jiǎn)單清晰，運(yùn)營(yíng)也相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，投后價(jià)值提升空間大且更量化。專科之中又以眼科、婦幼、口腔等消費(fèi)型醫(yī)療賽道更受歡迎。

但在今年，醫(yī)美熱度更勝往年，超過眼科、婦幼、口腔，一舉成為最炙手可熱的賽道?！秷?bào)告》數(shù)據(jù)顯示，在2013年至2021年上半年，醫(yī)美在這些?？浦?，交易規(guī)模為45億元，占比僅有14%。但單看2021年上半年，醫(yī)美的交易規(guī)模就達(dá)到了13億元，占比高達(dá)45%，位居首位。

“這些消費(fèi)型、服務(wù)型的醫(yī)療，醫(yī)保占比很低，定價(jià)自主權(quán)比較大，容易受到資本的青睞。并且醫(yī)美有牌照，現(xiàn)在在市場(chǎng)中，牌照業(yè)務(wù)有一定獨(dú)占性的優(yōu)勢(shì)。”錢立強(qiáng)說。

13萬億醫(yī)療大健康市場(chǎng)，資本的機(jī)會(huì)在哪里？錢立強(qiáng)認(rèn)為，一方面，醫(yī)院及診所目前仍處于區(qū)域化的市場(chǎng)環(huán)境，眼科、口腔等?？仆ㄟ^交易并購實(shí)現(xiàn)全國(guó)或區(qū)域連鎖化，在后疫情時(shí)代可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)回暖，同時(shí)依靠戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、融資發(fā)展、破產(chǎn)重組進(jìn)一步發(fā)展，要求投資人具備整合運(yùn)營(yíng)的能力。

另一方面，院外健康管理行業(yè)的大部分賽道仍處于早期培育階段，服務(wù)和獲客能力是經(jīng)營(yíng)關(guān)鍵，可擴(kuò)張性需要進(jìn)一步驗(yàn)證?；驒z測(cè)、運(yùn)動(dòng)康復(fù)、慢病管理等賽道通過需求潛力釋放吸引投資人，體檢、生活美容等賽道則通過規(guī)?；瘮U(kuò)張和行業(yè)整合潛力吸引投資人入局。院外健康管理未來將進(jìn)一步依靠模式創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同時(shí)“大吃小”的行業(yè)整合也會(huì)成為行業(yè)發(fā)展和投融資的主題。